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　　我们先来回顾一下美股生物科技板块的走势。从较长的历史看，美股生物科技板块长期跑赢大盘，但近几年却显著跑输，我们分析，这主要受到了多个因素的影响。第一，宏观层面，美联储从2022年以来持续加息，持续数年的高利率严重影响了生物科技行业的创新活力；第二，政策层面，美国总统特朗普从2024年当选之后一直宣称要进行医疗改革，这给医疗板块带来了政策不确定性；第三，产业竞争层面，在2020年以来的这一轮以双抗、ADC药物为代表的技术迭代浪潮中，中国创新药产业相对领先、并且物美价廉，跨国大药企纷纷与中国生物科技公司（biotech）合作，这挤压了美国生物科技行业的空间；第四，业绩层面，新冠疫情一定程度上透支需求，导致医疗板块业绩增长优势相对下降；第五，AI浪潮蓬勃发展，对资金、人才、政策形成虹吸效应，客观上挤压了生物科技行业的发展空间。

　　第一，美联储重启降息进程，已经于9月和10月连续两次降息，利率因素显著改善；第二，10月份以来，多个跨国大药企与美国政府签订协议，协议内容明显好于此前市场对政策的悲观预期，医药板块开始TACO交易，估值开始修复；第三，这一轮双抗、ADC的技术迭代浪潮大局基本尘埃落定，新的一轮技术进步的竞争已经开启，在体内CART、基因治疗等多个新兴技术领域，美国生物科技行业相对领先，叠加估值分位数、降息等因素，美国生物科技公司具备了物美价廉的优势，这导致跨国大药企在三季度加大了对美国biotech公司的并购力度，这进一步带动了板块的估值修复；第四，2025年医疗板块整体业绩稳健且亮点较多；第五，四季度以来，受到美国政府关门带来的流动性压力影响，AI行情有所调整，而业绩稳健且相对低位的医疗板块展现了避险属性。