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　　社保基金入市风险防范 社保基金于2 0 0 3年6月9日正式 进入股票市场，南方、博时、华夏、鹏华、 长盛、嘉实6家基金管理公司受托管理首批 14 0亿元的社保基金。 这对于深沪股市来 说，无疑是重大利好，但对于作为老百姓 “养命钱”的社保基金来说， 同时也孕育着 巨大的风险。本文就社保基金风险的防范谈 以下粗浅看法。 一、社保基金入市的必要性 本文所指社保基金，是指全国保障基金。 它由中央财政拨入资金、 国有股减持和股权 划拨资金、经国务院批准以其他方式筹资的 资金以及投资收益组成。 它由全国社会保障 基金理事会负责管理。截止2 0 0 2年底， 社保基金资产总规模为1 2 4 1. 8 6亿元 从2 0 0 0年底全国社会保障基金理 事会成立以来，财政部共向社保基金拨入资 金6 0 7. 2 6亿元。根据有关要求，在此 期间社保基金的投资形式主要为银行存款 和购买国债。另外，全国社会保障基金理事 会于2 0 0 1年7月以战略投资者的身份 参与了石化A股配售， 还认购了少量股和债。 截止2 0 0 1年底，社保基金累计实现投资 收益9 . 2 8亿兀。2 0 0 2年，通过中央 财政拨款、国有股减持等措施，加上投资形 成的收益，社保基金资产总规模达到12 4 1.86亿元，其中2 0 0 2年实现投资收 益2 1亿元。项怀诚在2 0 0 3年3月召开 的全国人民代表大会上作财政预算执行情 况报告时指出，2 0 0 2年社保基金的投资 收益率为2. 7%,应该说是相当低的。造 成社保基金投资收益率低下的主要原因是 其投资结构中银行存款占到7 6 %。 要实现 社保基金的保值增值，提高社保基金投资收 益率，将社保基金委托给专业公司投入证券 市场是一种有效的途径。 ,世界各国社保基金营运管理模式主要 有两种：一种是由政府部门直接负责社保基 金的营运管理，如美国、新加坡，这种模式 管理简单、政策执行灵活，缺点是投资收益 率低、缺乏透明度；另一种是较普遍的模式， 由民营基金管理公司负责社保基金的营运 管理，政府不直接干预，但加强监管，这种 模式投资收益率高、透明度强。19 9 8年 世界银行的一份报告显示，在世界范围内， 民营基金管理公司管理的社保基金投资收 益率普遍比政府部门管理的社保基金投资 收益率要高。其原因，主要是政府部门自身 的运营效率不高，由政府部门管理的社保基 金投资渠道一般会受到限制，甚至被迫购买 政府债券或向亏损国有企业贷款，从而社保 基金管理部门的收入。因此，将社保基金委 托给基金管理公司管理是一种明智的选择。 二、社保基金入市的风险 .现实的风险。证券市场是博弈场所， 既有投资也有投机。我国的证券市场的现状 是个人投资者多、机构投资者少，投机的味 道相当浓厚。在这样一个不成熟的市场，社 保基金不可能包赚不赔。市场有其自身的， 决不会因为社保基金是老百姓的“养命钱” 而另眼相待。特别是在投机气氛较浓的市场， 股市大起大落并不罕见， 有赚有赔自在情理 当中。社保基金委托给基金管理公司经营后， 由于基金管理公司只是一个机构投资者， 其 亏损的事例也屡见不鲜。 不成熟的国内市场 如此，成熟的国外市场也不例外。 尽管国外机构投资者有更多的资金， 有 更丰富的经验，有更有效的投资策略，但根 据美国波士顿顾问集团的最近一项调查显 示，全球2 0 0 2年约有近2 0 %的基金管 理公司处于亏损状态， 其中美国最大的基金 管理公司 富达盈利就大跌3 9 %o 股市 现实的风险，实际上社保基金已经领教过了。 2 0 0 1年7月，社保基金作为战略投资者 参与中国石化股票配售，以每股4. 2 2元 认购中国石化3亿股。自股权过户以来，股 价始终在发行价下方运行，最高时账面亏损 达2亿多元，即使到2 003年6月2 7日， 收盘价仍然只有3 . 7 8元，不计税金、财 务费用和手续费，还亏损1亿多元。 .潜在的风险。我国的股票市场是一 个政策市场，政策对股市的升降起着至关重 要的作用，甚至超过了经济因素本身。目前， 虽然国有股停止了在证券市场上的减持， 但 这个必须彻底解决，因为证券市场存在的很 多问题，都源于上市公司国有股不能流通。 国有股减持的暂时搁置， 只是延后了矛盾的 爆发时间，这部分股份不管在什么时候减持， 也不管是否因为社保基金减持， 都必然引起 股市极大的波动。另外，认可的国内机构投 资者机制的可能推出，对社保基金入市也存 在一种巨大的潜在风险。QD I I是允许在 资本账项未完全开放、 人民币不可自由兑换 的情况下，内地投资者向海外资本市场进行 投资。最有可能的情况是，内地居民将所持 外币通过基金管理公司投资港股。香港经济 近两年备受世界经济疲软之苦，而今年“非 典”的影响更使香港经济雪上加霜，香港工 商界热切期盼中央政府能给予更多“北水 南调”的措施。QDI I举措之所以迟迟未 动，主要还是由于它对中国内地股市的冲击 太大。目前，内地有部分国有企业在深沪和 香港同时上市，它们所表现出的股价就完全 可以说明这种风险。以中国石化为例，2 0 0 3年6月2 7日中国石化A股的收市价 为3 . 7 8元人民币，而同日其H股的收市 价为1. 5 7元港币，A股股价是H股股价 的2. 3倍。因此，社保基金在可能推出的 QDI I冲击下，如何应对才能确保其收益， 应该是一个非常紧迫的问题。 三、社保基金入市风险的防范 笔者认为，社保基金在入市操作中，必 须贯彻“稳健第 一、安全至上”的原则，并切实注意以 下几点。 1 .搞好投资组合。由于受社保基金入 市这一重大利好的刺激，深沪股市在场内机 构抢先建仓的推动下，股指连创新高，已经 过了新一轮上涨。因此，社保基金入市后在 选股时必须慎之又慎，并配置好投资组合。 首先，要配置好一级市场和二级市场的投资 比例。虽然社保基金在石化增发申购中被套， 但一级市场也并非总是“华容道” o 从二级 市场股指较高，特别是适合于社保基金建仓 的大盘蓝筹股、业绩成长股的股价明显偏高 这一现实看，社保基金要把主要精力放在一 级市场上。待二级市场冲高回落，进入一个 相对安全的区间后，再以主要精力介入。在 二级市场上，社保基金也要进行组合投资， 以分散风险。要重点选择行业优势明显、成 长性高、近几年业绩较好的股票品种。特别 要注意从传统稳定行业入手，在业绩没有大 的起伏、收益相对稳定的国民基础行业中选 股。我们选择股票时，一般都根据公布的财 务报告。由于上市公司可能存在欺诈和舞弊 行为，其披露的财务信息不一定准确，因此 在初步选定股票后，要尽可能进行实地暗访 与考察，以获取最线 .避免短线操作。社保基金入市操作 以安全为第一要务。只有在确保安全的前提 下，才能谈得上保值增值。因此，社保基金 要特别注重投资的安全性、流动性、长期性, 操作时应以中长期投资为主。当然，社保基 金不是完全不可以进行短线操作的， 但就整 个市场运作而言，决不能以博取短线差价作 为主要盈利模式，因为这样既加剧了市场波 动、孕育更大风险，也对社保基金构成了威 胁。社保基金要以从稳健的上市公司获取分 红作为收益的一个重要方面， 从而享受中国 经济增长的成果。作为入市的第一年，社保 基金在操作时，将净资产收益率控制在 6 %?1 5 %比较合适。 .创新投资工具。股票市场风险分为 系统性风险和非系统性风险。进行组合投资, 只能通过不同股票的盈亏互补来化解非系 统性风险，但却无法化解系统性风险。系统 性风险是指整个股票市场普遍面临的风险， 它由全局性、不确定性因素造成。国外成熟 市场的经验表明，采用股指期货是规避系统 性风险的成功之举。股指期货是以股票指数 作为标的物