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　　指数。无论市场变化,我们始终坚持投资具有伟大前景的新兴产业企业,并伴随他们的成长,而不是趋势增强、寻求市场热点。我们相信未来的胜者一定是不断高强度投入的企业。尽管这些企业不一定是当前的焦点,但是,我们相信厚积薄发才能换取长期的发展。尽管这个过程充满艰难与痛苦,我们仍会坚持我们的选择和风格,也会不断优化和改进我们的持仓组合。 众所周知,疫情已经走向结束,所有的包袱都留在2022年,2023年迎来全新的开始。过去三年的疫情对各类主体的资产负债表受损严重,出现明显的疤痕效应,尽管疫情已经过去了,但是,经济不可能像一些人预期那样出现报复性反弹。我们政府鼓励通过劳动获取收入,而不是通过“发钱”的形式来刺激消费,这决定我们的消费复苏会较为缓慢且更具有持续性。今年以来,政府也不断强调加强和支持民营经济,随着市场信心的修复,活力自然会好起来,一切将走向正循环。但是,过高的居民资产负债率束缚了居民加杠杆的能力,以及人口拐点已现,房地产不可能回到从前,这会明显约束地方政府的投资能力,老的道路已经走不通,这决定了未来的经济增长将会更加倚重以政策预计会持续收紧,直到经济带来的痛苦大于通胀带来的痛苦,这基本决定了美国的经济硬着陆也是不可避免的。美国加息带来的资金回流将会全面推升其他国家的资金成本,欧洲及其他国家的日子越发艰难,因此,这对我们的出口带来巨大的压力。当然,更多的不确定还是来自于通胀与战争。 这次的全球大通胀本质上还是和70年代的滞胀是不一样的,70年代的滞胀很重要的因素是美国战后婴儿潮带来了总需求扩张,能源供给无法跟上需求的爆发。而这次的重要原因是新冠疫情带来全球性的供给效率下降,体现在原材料供给不足和产能建设放缓、航运效率下降以及很多行业均出现生产效率明显下降等等方面。与此同时,需求侧则因为欧美发钱的一次性刺激,消费出现不降反升的状态,进而造成了供需错配、价格上涨。然而,疫情逐步消退之后,战争与冲突又让供应链发生断裂,进一步加剧供给效率的下降,再叠加上许多其他成本也同时在上升。全球化那么多年建立的最优化供应链突然被打断,临时重构的链路必然是成本相对高且低效的,这需要一段较长时间才能实现再平衡和再优化。因此,相对于货币政策,战争与冲突才是全球大通胀的最主要因素。 相对通胀而言,全球当下最大的挑战还是经济缺乏强劲的引擎。从区域角度来看,欧美国家的颓势已经难以避免,中国经济引擎的边际推动力也在逐步下降,而亚非拉的其他发展中国家仍然看不到顶起来的趋势。新的增长引擎的缺失,伴随着的是资源的相对匮乏,这使得全球不可避免地走向各种形式的内卷。这不限于国与国之间的内卷,还包括同一国家不同区域、民族、阶层之间的内卷,这势必将加大战争与冲突的可能性。 从过去的经验来看,解决内卷的最好方式一定是做大蛋糕。当我们对全球经济缺乏强劲引擎充满迷茫的时候,ChatGPT(以下简称GPT)的横空出世让我们看到新一轮的科技革命到来的希望,GPT有望接替当年的互联网给全球经济带来一场效率革命。OpenAI公司为全球AI的突破做出了杰出的贡献,当全球的AI公司都彷徨在瓶颈期,ChatGPT惊艳的效果为这些AI公司照亮了一条进阶的道路,这毫无疑问将引导更多的科技公司投入到这新一轮的军备竞赛中。这几乎已经宣告AI时代的到来。 从GPT4.0展现出的能力,AIGPT将替代部分重复性的白领工作已经毋庸置疑了,这犹如当年机器替代简单的体力劳动一样,简单的脑力劳动的替代也正式开始了。当然,我们不仅要看到GPT对部分工作的替代,更应该关注GPT能否创造出更多的新需求和新场景。GPT无疑会对很多行业带来革命性变化,从GPT4.0发布之后,等自主可控)等。本基金致力于挖掘和重仓半导体及其相关的材料等高端制造产业链。除了封测,当前大部分半导体领域的国产化率仍然不足20%,留给我们替代的机遇依旧广阔。未来外部环境愈发严厉苛刻,我们的国产化会进行地愈发迅猛,这些卡脖子的环节也将具有更强的正外部性,因此值得给予高估值。当前半导体估值与盈利均位于历史底部,盈利预计随着今年经济的复苏而走向新一轮上升周期。预计随着国产替代进入深水区,会有新一批在中高端领域获得突破的本土企业崭露头角。 二、AI,这包括了基础设施的建设、大模型的投入、各种行业的新应用等。AI的投资在前期会相对模糊和混沌,各种应用层出不穷,格局相对混乱。但是,底层不变的是算力的大幅提升。海外OpenAI的大模型已经引爆了对算力的需求,而国内,中国互联网巨头纷纷下场进行大模型的比拼,这背后关于算力的军备竞赛在所难免,这将带动服务器、交换机等高性能半导体的需求快速增长。我们会投入大量的精力关注这一块。 另外,我们会努力把握一些阶段性复苏的机会,但是,我们大部分的投资依然会集中于长期的机会。 关于基金的策略容量 我们现在管理的优选、环保优势和创新成长三支基金均定位为全行业基金,主要采取之前季报所描述的企业生命力评估的方法论策略。它们不仅会投资在企业成长爆发阶段,也会有大量投资于陪伴企业成长的早中期阶段,市值分布从30亿至万亿不等,行业分布也较为分散,体现为多层次均衡式投资。 景顺长城成长龙头也定位为全行业基金,但是投资的企业会更偏重于大市值龙头成长股。 景顺长城公司治理基金和成长领航基金同样定位于均衡成长,但有较多仓位投资于以